قبل ساعات وارنر براذرز ديسكفري وافقت على بيع الاستوديو وأصول البث الخاصة بها إلى نيتفليكس، اتصل تيد ساراندوس، الرئيس التنفيذي المشارك لـ Netflix، بالرئيس التنفيذي لشركة WBD ديفيد زاسلاف لإبلاغه بأن Netflix لن تقدم عروضًا أعلى.

لدى المساهمين في WBD الآن فرصة لكشف خدعة ساراندوس.

أمام المساهمين في WBD حتى 21 يناير لعرض أسهمهم على Paramount مقابل 30 دولارًا نقدًا، على الرغم من أن هذا الموعد النهائي قد يكون مصطنعًا. يمكن لـ Paramount تمديده حتى الاجتماع السنوي لـ WBD، والذي لم يتم تحديده بعد ولكن تم عقده هذا العام في 2 يونيو.

إذا استحوذت شركة Paramount على 51% من أسهم WBD القائمة، فإنها ستسيطر على الشركة، على الرغم من أن مجلس إدارة WBD وافق بالفعل على بيع استوديو الشركة وأصول البث المباشر إلى Netflix. يمكن لكل من Netflix وParamount استخدام الأيام والأسابيع القادمة للتحدث مع المساهمين في WBD لقياس ما إذا كانوا يرغبون في قبول عرض Paramount أو الالتزام بقرارات مجلس الإدارة. توصية لبيعها إلى Netflix.

لتقديم العطاءات أو عدم تقديم العطاءات، هذا هو السؤال. هناك حجج سليمة لكلا الجانبين. يقدم القرار أيضًا عنصر نظرية اللعبة للمساهمين الذين قد يرغبون ببساطة في حرب مزايدة بدلاً من الاهتمام بالمشتري المناسب.

هناك سببان رئيسيان وراء قيام المساهم بعرض ممتلكاته على شركة باراماونت.

الأول هو إذا كان المستثمر يعتقد أن عرض Paramount البالغ 30 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، والعرض النقدي بالكامل لكامل WBD أكثر قيمة من عرض Netflix البالغ 27.75 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد لاستوديو أفلام Warner Bros. وأعمال البث المباشر HBO Max فقط. والثاني هو الاعتقاد بأن طرح الأسهم هو أفضل طريقة لفرض حرب مزايدة بين Netflix وParamount.

يمكن للمساهم أن يقرر أن عرض Paramount الحالي أفضل من عرض Netflix إذا كانوا يعتقدون أن لديه احتمالية أكبر للحصول على موافقة الجهات التنظيمية أو إذا كانوا يعتقدون أن Discovery Global – مجموعة شبكات الكابلات الخطية بما في ذلك CNN وTNT وDiscovery وHGTV وTBS التي من المقرر أن يتم عرضها – سيكون لها قيمة ضئيلة كشركة مساهمة عامة.

الرئيس التنفيذي لشركة Paramount Skydance ديفيد إليسون قال لشبكة سي إن بي سي في وقت سابق من هذا الشهر قام بتقييم Discovery Global في 1 دولار للسهم الواحد، نظرًا لتوقعاته بشأن المضاعف المحتمل (ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء) الذي سيتم تداوله به بناءً على التقييمات الحالية لشبكات الكابلات الخطية المماثلة. إذا لم توافق WBD على بيع الشركة بأكملها إلى Paramount، فإنها تخطط لتقسيم Discovery Global ككيان خاص بها للتداول العام في منتصف عام 2026.

حجة باراماونت هي أن 30 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد أكبر بالفعل من عرض Netflix البالغ 27.75 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد بالإضافة إلى دولار واحد لشركة Discovery Global.

عرض Paramount هو أيضًا نقدي بالكامل، في حين يتضمن عرض Netflix 16٪ من الأسهم مع ما يسمى “الياقة”، مما يعني أن المساهمين لن يعرفوا بالضبط مقدار أسهم Netflix التي سيحصلون عليها فعليًا حتى يتم إغلاق الصفقة.

أما بالنسبة للموافقة التنظيمية، فقد أثارت شركة باراماونت الحجج القائلة بأن أ سيكون الجمع بين أعمال البث عبر Netflix وHBO Max مانعًا للمنافسة. لدى Netflix أكثر من 300 مليون عميل يدفعون على مستوى العالم. أثارت فكرة شراء أكبر شركة بث مباشر لشبكة HBO Max بالفعل مخاوف لدى السياسيين، بما في ذلك الرئيس دونالد ترامب. من قال قد تكون هناك مشكلة “حصة السوق” في صفقة Netflix.

في حين أن شركة Paramount ستجمع بين Paramount+ وHBO Max، فإن Paramount+ لديها حوالي 80 مليون مشترك، مما يمثل خطرًا أقل على المنافسة.

الحجة الثانية الأكثر دقة لتقديم العطاءات هي تعظيم الاتجاه الصعودي حتى لو ذهبت الأصول في النهاية إلى Netflix.

لقد أعلن إليسون بالفعل أن عرض باراماونت البالغ 30 دولارًا للسهم ليس هو الأفضل والنهائي. قد تؤدي المناقصة إلى عودة Netflix بعرض أعلى، الأمر الذي قد يدفع شركة Paramount بعد ذلك إلى رفع عرضها أيضًا.

رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة GAMCO Investors ماريو جابيلي قال لشبكة سي إن بي سي في وقت سابق من هذا الشهر “فكرة وجود حرب مزايدة بين الشركة أ والشركة ب – هذا ما نحبه كجزء من نظام السوق الحرة.”

وأضاف الأسبوع الماضي أنه على الرغم من أنه كان يميل في السابق إلى عرض أسهمه لشركة باراماونت، إلا أن “الجزء الأكثر أهمية هو إبقائها قيد التنفيذ”.

وفي المقابل، قد يعتقد مساهمون آخرون أن عدم تقديم العطاءات هو أفضل طريقة لبدء حرب العطاءات. إذا رأت شركة باراماونت أنها لا تحظى باهتمام المساهمين مع اقتراب الاجتماع السنوي، فقد ترفع عرضها لجذب المزيد من المساهمين.

هناك أسباب إضافية لعدم تقديم العطاءات. قد يرغب المساهمون في الحصول على حصة أسهم Netflix وDiscovery Global من عرض Netflix.

في ملف WBD الأسبوع الماضي، قالت الشركة إن “الشركة C” الغامضة اقترحت الاستحواذ على Discovery Global وحصتها البالغة 20٪ في أعمال البث والاستوديوهات التابعة لـ WBD مقابل 25 مليار دولار نقدًا. تم رفض هذا العرض من قبل مجلس إدارة WBD باعتباره “غير قابل للتنفيذ”.

ومع ذلك، يشير العرض الغامض إلى أنه قد يكون هناك مشتر مهتم بكل شركة Discovery Global إذا تم فصلها، مما قد يؤدي إلى أكثر بكثير من دولار واحد للسهم، وفقًا لريتش جرينفيلد، المحلل في LightShed Partners. وقال إن هذا سبب وجيه لعدم تقديم العطاءات، لأنه يجعل عرض Netflix أكثر قيمة بكثير من عرض Paramount.

وقال جرينفيلد إن ضمان تقسيم WBD لشركة Discovery Global هو أيضًا مكان آمن للمساهمين في حالة قيام المنظمين بمنع اندماج Paramount وWBD. وبما أن صفقة باراماونت مخصصة لجميع شركات WBD، بما في ذلك شبكة CNN، فإن عرض إليسون – الذي يتضمن ما يقرب من 24 مليار دولار من الصناديق السيادية في الشرق الأوسط – قد يواجه عقبات تنظيمية وسياسية، حسبما أشار جرينفيلد.

قال جرينفيلد في مقابلة: “تريد أن يحدث الانقسام”. “إذا لم تحصل صفقة باراماونت على موافقة الجهات التنظيمية، فقد منعت الآن حدوث الانقسام. أنت عالق في عام 2027 مع تراجع شبكات الكابلات، ولم تقم بفصلها. هل تريد الولايات المتحدة حقًا شركة تمولها أموال من الشرق الأوسط أكثر من أموال عائلة إليسون التي تمتلك شبكة سي إن إن؟”.

وقال مجلس إدارة WBD إن أحد أسباب رفض عرض باراماونت البالغ 30 دولارًا للسهم هو قلقه بشأن التمويل، مشيرًا إلى أن التمويل يأتي من صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط أكثر من عائلة إليسون، التي تعهدت بنحو 12 مليار دولار.

باراماونت غيرت الشروط من صفقتها يوم الاثنين للمساعدة في معالجة مخاوف التمويل. مؤسس أوراكل لاري إليسون، والد ديفيد وأحد أغنى خمسة أشخاص في العالموافقت شركة باراماونت على تقديم “ضمان شخصي غير قابل للإلغاء بقيمة 40.4 مليار دولار أمريكي من تمويل الأسهم للعرض وأي مطالبات بالتعويضات ضد باراماونت” في حالة فشل التمويل الحالي، قال في بيان.

وقالت شركة باراماونت أيضًا يوم الاثنين إنها ستنشر سجلات تؤكد أن صندوق عائلة إليسون “يمتلك ما يقرب من 1.16 مليار سهم من أسهم أوراكل العادية وأن جميع الالتزامات المادية لصندوق عائلة إليسون يتم الكشف عنها علنًا”. وقالت باراماونت إن صندوق العائلة سيدعم التمويل. وكان مجلس إدارة WBD قد جادل سابقًا بأن الصندوق هو “كيان غامض”، مفضلاً التزامًا مباشرًا من إليسونز.

والجدير بالذكر أنه حتى مع إعلان يوم الاثنين، لم تقم عائلة إليسون بزيادة استثماراتها في الأسهم الشخصية، والتي لا تزال تبلغ 12 مليار دولار. داخليًا، استشهد بعض المديرين التنفيذيين في شركة WBD بفيلم كارل راينر عام 1970 “أين بوبا؟” عند الحديث عن العطاء بحسب شخص مطلع على الأمر. لقد ضغط WBD على Ellisons لتخصيص المزيد من الأموال الشخصية للصفقة.

ومع ذلك، قد لا يهتم أحد المساهمين في WBD من أين يأتي التمويل طالما أنه موجود. صناديق الثروة السيادية الثلاثة المشاركة في الصفقة هي صندوق الاستثمارات العامة السعودي (PIF)، وشركة ليماد القابضة في أبوظبي، وهيئة الاستثمار القطرية (QIA). ويعد صندوق الاستثمارات العامة وجهاز قطر للاستثمار، على وجه الخصوص، مؤسستين معروفتين ساهمتا بمليارات الدولارات في صفقات أخرى في الولايات المتحدة.

تصحيح: تمت مراجعة هذه القصة لتعكس أن المساهمين في شركة Warner Bros. Discovery لديهم مهلة حتى 21 يناير لتقديم أسهمهم إلى شركة Paramount مقابل 30 دولارًا نقدًا. نسخة سابقة أخطأت في هذا الموعد النهائي.